Pasar kripto telah berombak dalam beberapa bulan terakhir, membuat banyak orang bertanya-tanya apakah pasar bullish telah mencapai puncaknya atau apakah ini hanya jeda sebelum pergerakan besar berikutnya ke tingkat yang lebih tinggi.
Dengan meneliti perilaku penambang, dinamika perdagangan basis, dan beberapa model penetapan harga utama, kami menemukan bukti bahwa ini mungkin merupakan jeda di pertengahan siklus sebelum keadaan menjadi sepenuhnya parabola.
Agar kripto benar-benar menjadi parabola, latar belakang makro harus diselaraskan – dan menyelaraskannya dengan tingkat keyakinan yang tinggi adalah hal yang membuat sebagian besar komentar yang ada tentang keadaan pasar saat ini gagal. Mereka mungkin condong ke arah bullish ekstrem, meminta Anda mengabaikan bukti penurunan portofolio Anda, atau condong ke arah bearish ekstrem, dengan mengatakan bahwa pasar bullish sudah berakhir.
Dalam pembaruan pasar bulanan ini, kami memeriksa data makro, data on-chain, dan analisis siklus untuk menentukan apakah kita telah mencapai puncak siklus ini atau apakah kripto masih memiliki potensi kenaikan yang sangat besar.
Kami menjajaki kondisi ekonomi spesifik dan perubahan kebijakan Fed yang diperlukan untuk memberikan katalis “lampu hijau”. Kondisi ekonomi yang terjadi dapat memiliki implikasi besar ketika kembang api yang sebenarnya dimulai di dunia kripto.
Dengan mempelajari siklus halving sebelumnya, kami mengetahui dengan tepat kapan efek tekanan pasokan terjadi secara historis dan bagaimana siklus saat ini berjalan sejauh ini.
Tentu saja, tidak ada laporan yang lengkap tanpa panduan portofolio strategis. Kami menguraikan posisi optimal untuk mengatasi pukulan sambil memastikan Anda siap untuk mendapatkan keuntungan maksimal setelah sinyal risk-on akhirnya tiba.
Data ekonomi dan penurunan suku bunga Fed
Untuk kepala kripto yang kurang tertarik dengan detail makro, langsung saja ke Ringkasan Makro.
Selama beberapa bulan terakhir, pasar didukung oleh harapan bahwa The Fed akan menurunkan suku bunga di AS. Selama ini, Powell (Ketua Federal Reserve) tampaknya mendukung retorika ini hingga FOMC minggu lalu.
Masuk ke FOMC, data mendukung 1 hingga 2 penurunan Suku Bunga di AS pada tahun 2024, dan ini kemudian bergeser ke 2 penurunan Suku Bunga pada tahun 2024 ketika data Inflasi muncul sebagai kejutan negatif pada Rabu lalu. Inflasi Inti YoY mencapai 3,4% dan menunjukkan kelanjutan tren penurunan tingkat YoY.
Inflasi Inti YoY
Bersamaan dengan itu, Tingkat Bulanan untuk Inflasi Inti sebesar 0,2%, sementara Tingkat Inflasi Bulanan untuk Inflasi Utama sebesar 0,0%, yang merupakan kejutan penurunan lainnya. Data ini mengikuti angka inflasi yang lebih tinggi dari perkiraan selama beberapa bulan, sehingga data minggu lalu akan disambut baik oleh The Fed.
Namun, The Fed dan Powell menyampaikan Konferensi Pers yang hawkish, yang menolak ekspektasi pasar terhadap dua penurunan Suku Bunga untuk tahun 2024, tepat sebelum pertemuan. The Fed juga merilis Dot Plot yang diperbarui, yang menunjukkan bahwa mereka hanya memperkirakan 1 kali penurunan suku bunga pada tahun 2024, meskipun mereka merevisi Tingkat Pengangguran jangka panjang menjadi 4,2% dari 4,0%, mereka masih memperkirakan 4,0% pada akhir tahun 2024.
Hal ini patut dipertanyakan, mengingat perekonomian sedang melambat, dan kita mulai melihat tanda-tanda awal bahwa pasar tenaga kerja sedang melemah, bukan hanya melemah secara sehat. Melemahnya pasar tenaga kerja kini menjadi faktor yang paling mungkin menentukan kapan The Fed mulai menurunkan Suku Bunga dan berapa banyak penurunan suku bunga yang dilakukan.
Dalam sebulan terakhir, kita telah melihat Lowongan Pekerjaan JOLT (jumlah pekerjaan yang dibuka oleh pemberi kerja) mulai mengalami tren menurun, yang biasanya merupakan awal dari kenaikan Tingkat Pengangguran, yang kini mulai kita lihat dengan naiknya Tingkat Pengangguran. hingga 4,0%.
Meskipun Tingkat Pengangguran mulai meningkat, jumlah lapangan kerja yang ditambahkan setiap bulannya di AS terus meningkat – setidaknya hal ini menurut Biro Statistik Tenaga Kerja, meskipun ADP telah melaporkan angka penambahan lapangan kerja yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan BLS. Kami bahkan melihat Ketua Powell dengan ringan menyatakan bahwa angka BLS mungkin dilebih-lebihkan – hal ini dapat dimengerti oleh pemerintahan Biden, yang ingin terpilih kembali pada bulan November.
Kami melihat Tingkat Pengangguran merayap lebih tinggi meskipun ada peningkatan jumlah pekerjaan yang kuat setiap bulannya karena imigrasi. Pemerintahan Biden telah mengizinkan imigrasi dalam jumlah besar ke AS, sehingga meningkatkan pasokan dan, oleh karena itu, akan membantu upah mengurangi inflasi. Namun hal inilah yang menyebabkan Tingkat Pengangguran meningkat, namun jumlah lapangan kerja yang ditambahkan masih cukup tinggi.
Tingkat Pekerjaan – Lahir di Asing vs Lahir di Asli
Selain hal di atas, kami juga melihat Klaim Pengangguran Awal mulai mengalami tren yang lebih tinggi. Klaim Pengangguran Awal adalah jumlah orang yang mengklaim tunjangan di AS. Metrik ini juga menunjukkan melemahnya pasar tenaga kerja.
Hal yang paling penting akan terjadi jika Tingkat Pengangguran naik di atas 4,2%, terutama jika hal ini terjadi dalam beberapa bulan mendatang. Hal ini akan menyebabkan penurunan Suku Bunga terjadi lebih awal dari perkiraan pasar saat ini. Pasar saat ini memperkirakan satu kali penurunan suku bunga pada bulan November untuk tahun 2024.
Dalam pertemuan The Fed hari Rabu lalu, The Fed dan Ketua Powell bersikap lebih hawkish, sebuah perubahan dari bias dovish mereka yang biasa. Hal ini dapat dimengerti mengingat pasar (S&P dan Nasdaq berada pada rekor tertinggi), sementara kita juga melihat angka inflasi yang sedikit lebih tinggi pada kuartal pertama tahun 2024.
Namun, jika data Inflasi lebih rendah pada bulan-bulan musim panas (dan dengan turunnya harga minyak, hal ini kemungkinan besar terjadi) dan kita melihat data pasar tenaga kerja terus mengalami tren turun (JOLT yang lebih rendah dan Tingkat Pengangguran yang meningkat), hal ini mungkin membawa dampak buruk pada perekonomian. Fed kembali ke meja pemotongan suku bunga, dan mereka mungkin akan memandu penurunan suku bunga untuk pertemuan bulan September selama pertemuan bulan Juli.
Hal ini akan lebih ditekankan lagi jika S&P dan Nasdaq mengalami kemunduran sebesar 5-8% selama 3-6 minggu ke depan. Saat ini, luas pasar saham masih sangat buruk, dengan perusahaan-perusahaan berkapitalisasi kecil yang paling terpukul oleh suku bunga yang lebih tinggi.
Hal ini menyebabkan konsentrasi yang lebih besar pada S&P, dengan kapitalisasi pasar yang lebih besar, perusahaan-perusahaan kaya uang (memperoleh pendapatan dari saldo kas mereka) berkinerja lebih baik dan menyerap semua arus masuk pasar saham baru.
Namun pada dasarnya, kita sekarang mulai melihat tekanan pada perusahaan-perusahaan kecil dengan kapitalisasi pasar dan konsumen, seperti yang terlihat pada angka Pengeluaran. Dampak kenaikan suku bunga kini mulai terlihat dan semakin nyata.
Namun, penolakan tersebut mungkin datang dari The Fed yang kurang memiliki dorongan politik (The Fed seharusnya independen) dibandingkan The Fed pada tahun 2021, yang terlambat bergabung dengan partai yang menaikkan suku bunga dan membiarkan inflasi menjadi tidak terkendali. Tahun ini, Powell tidak akan dipilih kembali sebagai Ketua Fed, dan kita tahu bahwa ia menghormati warisan Paul Volker (Ketua Fed yang menghancurkan inflasi pada tahun 70an dengan menaikkan suku bunga secara drastis dan menyebabkan resesi). Hal ini mungkin berarti bahwa Powell dan The Fed mungkin lebih terbuka untuk membiarkan kelemahan ekonomi melanjutkan perjuangan mereka melawan inflasi. Hal ini akan memperkuat argumen bahwa kita tidak melihat penurunan suku bunga hingga November 2024.
Ringkasan makro
Setelah Rapat Fed pada hari Rabu yang lalu, pasar hanya memperkirakan 1 kali penurunan Suku Bunga pada tahun 2024. Namun, jika data selama 6 minggu ke depan menunjukkan pelemahan di pasar tenaga kerja dan data Inflasi yang moderat, hal ini dapat membawa The Fed untuk memandu potensi penurunan Suku Bunga pada bulan September ketika mereka mengadakan pertemuan bulan Juli.
Hal ini akan menyelaraskan The Fed dengan Bank Sentral lain yang telah memulai siklus penurunan Suku Bunga, yang akan membantu menurunkan Dolar ($DXY) dan membantu mendorong aset berisiko lebih tinggi, terutama jika aset tersebut mengalami kemunduran di masa mendatang. minggu.
Namun, dengan pengaturan makro saat ini dan tanpa likuiditas baru dalam beberapa bulan mendatang, ada kemungkinan bahwa pasar aset berisiko akan mundur dalam 3-6 minggu mendatang sebelum Pertemuan Fed berikutnya pada akhir Juli. Jika data yang dirilis lebih panas, maka The Fed kemungkinan akan tetap mengambil jeda dan mempertahankan retorika hawkish, yang mungkin akan menyebabkan aset-aset berisiko mengalami kesulitan hingga bulan September. Pasar ini akan terus bergantung pada data seperti yang telah terjadi sejak lama.
Untuk kripto, hal di atas berarti kita tidak akan melihat harga kripto naik secara signifikan dalam 6-8 minggu mendatang. Perubahannya akan terjadi jika data tersebut mendukung penurunan suku bunga lebih awal, dan kemudian Powell mengarahkan penurunan suku bunga pada bulan Juli agar berpotensi dimulai pada bulan September.
Namun sementara itu, kita mungkin melihat saham-saham berkapitalisasi besar (BTC, ETH, dan SOL) terus ditawar saat penurunan dan dijual saat pengujian ulang harga tertinggi lokal. Altcoin dan meme mungkin melanjutkan masa perjuangannya, meskipun banyak dari bluechip telah mengalami kelemahan besar sehingga kami tidak keberatan untuk membelinya. Namun, kami memperkirakan saham-saham non-bluechip akan kesulitan dan kemungkinan akan terus melemah secara perlahan.
Hal ini akan berbalik ketika likuiditas membaik, kemungkinan besar berasal dari “lampu hijau” makro (mungkin Pertemuan Fed bulan Juli)—ketika The Fed mulai melonggarkan kebijakan ketika Yellen memanipulasi pasokan Obligasi untuk menerbitkan lebih banyak Surat Hutang, atau jika ia menurunkan TGA .
Data dalam rantai
Sekarang kami akan memeriksa secara singkat data on-chain untuk menilai beberapa dinamika yang terjadi di pasar baru-baru ini. Kami juga akan membahas beberapa metrik ‘Indikator Pasar’ yang dapat membantu kami dengan lebih mudah mengidentifikasi posisi kami dalam siklus saat ini dari tampilan yang diperbesar, yang mungkin sulit dilihat pada saat pemotongan harga (aksi harga sideways). ).
Setelah Bitcoin Halving, kita melihat para penambang memasuki periode kapitulasi, yang biasa terjadi pada para penambang (kebanyakan penambang yang tidak efisien) tepat setelah Bitcoin Halving. Di sinilah para penambang menjual lebih banyak pasokan yang mereka peroleh untuk menutupi biaya karena mereka sekarang memperoleh setengah dari jumlah Bitcoin (sebagai imbalan atas penambangan), yang berarti margin keuntungan mereka diperkecil hingga harga Bitcoin kembali naik. Ini bisa memakan waktu beberapa bulan setelah kejadian halving. Kami akan membahasnya nanti di laporan.
Kapitulasi Penambang Bitcoin – Pita Hash
Hal di atas menunjukkan bahwa Miners saat ini berada dalam masa ‘kapitulasi’ (area oranye). Sebelumnya, periode ‘Penambangan Kapitulasi’ telah menandakan peluang pembelian jangka panjang yang baik. Metrik ‘Perubahan Posisi Bersih Penambang’ juga menunjukkan hal ini, dengan Penambang telah menjadi penjual bersih sejak Desember 2023 karena Bitcoin pulih hingga $40,000.
Perubahan Posisi Bersih Penambang
Pasokan Bitcoin telah memasuki pasar (untuk dijual) sekitar level $70k. Hal ini paling baik ditampilkan dalam metrik ‘Laba/Rugi Realisasi Bersih’ di bawah ini, di mana kita dapat melihat lonjakan hijau besar (nilai realisasi ambil untung dalam USD yang besar)
Hal lain yang berpotensi menekan harga mungkin adalah dana besar yang menjadi basis perdagangan. Dalam perdagangan basis, dana/lembaga/individu dengan kekayaan bersih tinggi mendapatkan arbitrase dari strategi delta-netral dengan membeli Bitcoin (melalui ETF) dan memperpendek kontrak Berjangka
Jika harga Bitcoin naik, maka pedagang tersebut akan mendapat untung dalam USD dari kepemilikan ETF mereka, namun mereka akan kehilangan jumlah yang sama (dalam USD) pada perdagangan kontrak Berjangka mereka atau sebaliknya jika harga Bitcoin turun. Namun trader/fund akan mendapatkan keuntungan dari Funding Rate yang dibayarkan pada kontrak Futures.
Pendanaan saat ini membayar antara 10% hingga 13% per tahun. Di sinilah individu lain yang Merindukan Bitcoin akan membayar biaya ke Shorts untuk mendapatkan hak istimewa menjadi Long. Hal ini memungkinkan pedagang profesional untuk membeli Bitcoin ETF tetapi kontrak Short the Futures.
Naik atau turunnya harga Bitcoin tidak akan memengaruhi keuntungan trader profesional karena strateginya netral delta, namun mereka akan memperoleh Tingkat Pendanaan yang dibayarkan oleh posisi Long lainnya ke posisi Short mereka.
Hal ini juga menjelaskan mengapa aliran masuk ETF Bitcoin begitu kuat, namun Bitcoin berada dalam rentang yang terbatas – karena harga sedang ditekan oleh sejumlah besar volume yang memperpendek kontrak Berjangka.
Peningkatan Open Interest sebelum dan sesudah peluncuran ETF Bitcoin ditunjukkan di bawah ini.
Minat Terbuka BTC CME Berjangka
Trader yang memanfaatkan strategi ini akan memperoleh Tingkat Pendanaan, yang seperti dapat kita lihat pada grafik di bawah, berkisar antara 10% dan 13%. Basis Tahunan BTC CME:
Bitcoin Futures Mencatat Jumlah Short
Sumber: ZeroHedg
Ini tidak berarti bahwa semua arus masuk ke ETF Bitcoin ditujukan untuk strategi ini; banyak yang masih merupakan arus masuk organik di mana para pesertanya mendapatkan Bitcoin Panjang bersih dan memperlakukannya sebagai investasi jangka panjang.
Jika sekarang kita melihat beberapa metrik ‘Indikator Pasar’, kita dapat melihat bahwa dari perspektif yang lebih luas, Bitcoin tampaknya masih berada di pertengahan siklus (dengan pasar bullish yang akan datang).
Skor Z MVRV
MVRV Z-Score mengevaluasi status relatif Bitcoin yang dinilai terlalu tinggi atau terlalu rendah dibandingkan dengan ‘nilai wajarnya’. Kita dapat melihat di atas bahwa metrik ini telah meningkat untuk siklus ini sejauh ini, namun masih relatif rendah, dan hal ini tidak menunjukkan bahwa kita telah mencapai puncak euforia.
Metrik ‘Indikator Pasar’ lainnya yang dapat kita lihat adalah Indikator Puncak Siklus Pi. Metrik ini membandingkan harga Bitcoin dengan 2 rata-rata pergerakan, dan sering kali menjadi indikator bagus yang menunjukkan kapan Bitcoin terlalu panas dan mungkin memasuki puncak siklus.
Dalam metrik ini, Bitcoin saat ini menggunakan MA 111D sebagai support, yang secara historis merupakan peluang pembelian yang bagus di pasar bullish. Metrik ini juga menunjukkan bahwa meskipun Bitcoin sedang menguji 350D MA x2, saat ini harga sudah jauh kembali di bawah level tersebut, menunjukkan bahwa siklus puncak masih belum terjadi.
Aksi harga Bitcoin setelah peristiwa Halving sebelumnya
Di bagian ini, kita akan melihat kembali Halving Bitcoin sebelumnya dan bagaimana perilaku/kinerja harga Bitcoin untuk membantu kita mengidentifikasi apakah pergerakan harga saat ini berbeda dari biasanya.
Pada Bitcoin Halving tahun 2016, Bitcoin menguat 74% lebih tinggi menjelang acara tersebut, dan kemudian menjualnya sebesar 40% pada bulan berikutnya. Bitcoin kemudian membutuhkan waktu 6 bulan (dari pertengahan Juli 2016 hingga pertengahan Desember 2016) setelah Halving untuk menembus level tertinggi sepanjang masa yang dicapainya dalam beberapa minggu sebelum Halving tersebut. Setelah harga menembus harga tertinggi sepanjang masa, harga bergerak naik secara parabola.
Halving Bitcoin pada tahun 2020 berpotensi terdistorsi karena pasar ambruk akibat COVID-19 dua bulan sebelumnya, yang menyebabkan stimulus likuiditas dalam jumlah besar dari bank sentral
Jadi, kita mengalami Halving tetapi hanya mendapatkan kembali kerugian akibat Covid-19. Harga kemudian tetap relatif datar selama 10 minggu (2,5 bulan), dan kemudian harga naik sekitar 40% untuk menguji ulang harga tertinggi pada musim panas sebelumnya sebelum berhenti lagi.
Bitcoin akhirnya keluar dari zona $12k yang berada di atas resistensi horizontal pada pertengahan Oktober, enam bulan penuh setelah peristiwa Halving pada bulan Mei sebelumnya. Saat itulah harga menjadi parabola.
Dari penjelasan di atas, kita dapat melihat bahwa peristiwa Halving Bitcoin merupakan bullish jangka panjang, namun perlu beberapa waktu agar tekanan pasokan dapat dirasakan. Hal ini terutama terjadi karena para penambang biasanya menjadi penjual bersih yang besar setelah Bitcoin Halving baru karena imbalannya adalah setengah dari sebelum Halving. Hingga harga Bitcoin kembali naik, mereka berada di bawah tekanan untuk memenuhi biayanya.
Jika sekarang kita melihat pengaturan saat ini pada tahun 2024, kita dapat melihat bahwa harga telah terikat pada kisaran antara $59k dan $72k (kira-kira, dengan mengabaikan beberapa sumbu pada grafik) memasuki dan setelah Halving. Dari apa yang kita ketahui di atas, dibutuhkan beberapa waktu bagi harga Bitcoin untuk mencapai reli yang lebih signifikan pasca-halving, dan pada dasarnya kita hanya membutuhkan waktu dua bulan pasca-halving.
Berdasarkan pergerakan harga sebelumnya pada peristiwa Halving yang lalu, kami memperkirakan harga Bitcoin akan menembus sekitar bulan September – 5 hingga 6 bulan setelah Halving terakhir. Hal ini juga sejalan dengan potensi penurunan suku bunga The Fed jika kita mendapatkan persetujuan dari Powell dan The Fed mulai bulan September.
